Непопулярные Инвестиции — Часто Самые Прибыльные!

Добрый день!

Сегодня, мы на примере двух компаний разбираем, почему стоит искать самые прибыльные инвестиции среди непопулярных:

Часть 1:


Часть 2:

 

Часть 1

Непопулярные Инвестиции — Часто Самые Прибыльные!

Человеческая природа склонна ожидать самый худший сценарий: всемирный потоп, падение астероида, пандемию какого-нибудь вируса, и вообще Конца Света.

Аналогичный сценарий закладывается и в цены на акции, испытывающие трудности.
Рынок склонен закладывать самый сказочный и оптимистичный сценарий для акций на коне: Amazon, Tesla, Facebook, Twitter, LinkedIn.
И рынок склонен закладывать самый худший сценарий вплоть до банкротства для компаний или сектора испытывающего трудности в данный момент.

Все это отражается в цене на акции!
Одно из направлений Велью Инвестирования (Value Investing) – это покупка компаний с хорошим балансовым листом и улучшающимися показателями по прибылям и чистому денежному потоку за последние 12 месяцев, которые торгуются по цене NCAV (оборотных активов) или ниже.

NCAV = Net Current Assets Value (Стоимость оборотных Активов)
NCAV = Оборотные Активы – Все Обязательства Компании
Оборотные Активы = Денежные средства + Краткосрочные инвестиции + Дебиторская Задолженность + Товарно-Материальные.

 

Выводы из инвестиционной практики:

Часто в погоне за лучшим мы пропускаем хорошее!

Практика показывает что ХОРОШИЕ кандидаты из Японских компаний на покупку повели себя точно также как и ЛУЧШИЕ.

Зоны концентрации большого кол-ва компаний с низкой оценкой – это то, что мы считаем карманами или нишами с ценностью.

Задача Велью Инвестора – как можно быстрее майнить (добывать) ценность из этих ниш, пока это не сделали другие.

Самое интересное, что критики приводят миллиарды причин, ПОЧЕМУ не стоит покупать эти компании – и это нормально.

Труднее убедить клиента-инвестора в ошибочности масс-медиа, когда все каналы только об этом и говорят.

Финансовый сектор – пример исчезающих карманов ценности для малых банков.

Крупные банки – тянут за собой мелкие.

Наблюдается переливание инвестиционного капитала из акций крупных банков –-> в акции мелких --> и еще более мелкие и мало ликвидные.
На сегодняшний день осталось менее 100 банков торгующихся ниже Book Value
Book Value = Номинальная Стоимость = Цена по которой основали компанию = «Ликвидационная Цена»???
M&F Bancorp (MFBP) — Mechanics and Farmers Bank – Банк Механиков и Фермеров.
Расположен в Северной Каролине и имеет 7 отделений в Charlotte, Raleigh, Durham and Winston-Salem.
Market Cap 9.83 M
Enterprise Value 22.41 M
P/E 8
P/B 0.40

 

Что такое Истинная или Внутренняя Стоимость Компании?

Это сколько бы заплатил хорошо информированный инвестор-инсайдер за данную компанию.

Рынок частных сделок и рынок публичных сделок (биржа) сильно отличаются. Частные сделки ориентированы на Операционный Аспект – Сделки с Публично Торгуемыми Акциями ориентированы на Финансовый Аспект.

Банковский бизнес в двух словах состоит: брать деньги под проценты на депозит и ссуживать деньги другим бод больший процент.

Так почему одни банки делают больший возврат на капитал чем другие? Если ставки и там и там одинаковые? Корпоративная культура? Реклама? Другие Флайеры?

Секрет в том как и кто управляет банком – В менеджменте! Когда хороший банк покупает плохой банк, плохой часто становится хорошим. У маленьких Банков львиная доля расходов уходит на оплату Топ менеджерам (CEO, CFO, CLO > 500K). Таблица продуктивности и затрат банка (Активы в тысячах)

 

Только свыше 100 млн в активах дают банку возможность стать продуктивным.

Одним из подходов велью инвестирования – поиск спрятанных или недостаточно используемых активов, которые при смене линии поведения менеджмента как катализатор вскроют новую ценность для рынка, и подниму акции вверх.

С 2010 в США осталось мало недооцененных компаний торгующихся ниже 40% Book Value. Те которые торговались ниже теперь торгуются ЗНАЧИТЕЛЬНО ВЫШЕ. Один из пунктов Вэлью Инвестирования – то что сейчас очень дешево, рано или поздно будет замечено либо инвесторами либо крупным покупателем, и больше не будет стоить так дешево.

MF Bancorp имеет $24млн «ощутимого акционерного капиталла – Tangible Common Equity (TCE)» и book value $36млн и торгуется с 30% скидкой к TCE что слишком низко для прибыльного банка.
Статистика качества банковских активов за последние 6 семестров

Непродуктивные активы были на самом высоком уровне 6.22% в 2011.
Обычно вкладывать в банке с NPA/Assets > 3% не следует за исключением особых случаев, когда банк движется от проблем к прибылям.
OREO – Other Real Estate Owned – недвижимое имущество банка не приносящее прибыли. Получено в результате лишения права выкупа по закладной.

  1. Первое что надо определить в вэлью инвестировании – не находится ли компания на грани вымирания и сможет ли продолжить свою деятельность, затем можно продолжить анализ.
  2. Второе что надо выяснить – сколько она стоит на самом деле. Вторая задача обычно легче.

Сколько на самом деле стоит банк в США? Обычно справедливая стоимость для банка это цена акции на уровне Book Value. Рынок слияний и поглощений M&A для банковского сектора market установил твердую оценку в 1.5x TBV.

Сколько можно заработать на инвестиции в MFBP? От 50% к текущей цене по справедливой оценке, и до 100% и выше при возможном поглощении.

 

Часть 2. Gevelot

Французская компания Gevelot торгуется на бирже Alternext.
Цена в марте 2012 Price: €56
Цена сейчас: €105.50

Оценка тогда:
Компания Gevelot поддерживается двумя колоннами: ценой ниже book value, и способностью генерировать прибыль (earnings power). Компания торговалась по цене Оборотного Капитала. Не совсем NET-NET но все равно со скидкой.
equity value = €127m
market cap = €51m
Price/Book = 51/127=0.40
debt to equity = 31% на безопасном уровне
P/E = 4.7
EV/EBITDA = 1.7
Если взять прибыли и умножить на мультипликатор справедливой оценки 10Х мы получим, что компания будет стоит по цене номинальной стоимости Book Value. – Это хороший признак.

Выводы: средняя способность делать прибыль за 6 лет даже на самом низу диапазона больше чем тогдашняя цена €56.
Потенциал прибыли: минимум 20%, максимум 180% и более
Опасения тогда: Компанию Gevelot рассматривают главным образом как производителя запчастей к автомобилям. Имеется в виду ее отделение по холодной экструзии extrusion branch.
Продажи авто в Европе и Франции в 2012 сильно упали из-за кризиса 2008 и программы «cash for clunkers» в 2009, особенно это ударило по авто-производителям во Франции. Volkswagen и BMW чувствовали себя намного лучше. Это должно также ударить и по Gevelot.

 

Что произошло сейчас с Gevelot

Компания выпустил отчет 29 апреля 2014. Они оправились от чистого лосса в 2012 и заработали прибыль €6.26 p/s на акцию в 2013. Компания в отличной финансовой форме и увеличила Book Value до €133m в этом году. Но по прежнему недооценена €86m рыночной капитализации. Gevelot выкупила 1000 своих акций – большая редкость для Франции.
Kudu предложили выкупить за $250m (€161m). Данное предложения автоматически оценивает стоимость акций Gevelot в €72m, больше чем вся рыночная капитализация компании.

€72m = это 45% от €161m

Но PCM отделение (дочка Gevelot) отказалось от предложения и само предложило выкупить оставшиеся 55% KUDU за €94m. В 2012 Kudu заработала €1m чистого дохода, а в 2013 — €20m от €153m выручки.

Что бы там не делала Куду, оно работает, поэтому Джево хочет купить весь Куду чтобы иметь ценного дистрибьютера запчастей на быстро растущем рынке Канады.

 

Оценка предложения выкупа оставшейся доли в 55% в KUDU

Если судить по цифрам 2012 года, то Gevelot переплачивают, а если по цифрам 2013 то – это выгодное предложение для Gevelot. Gevelot предложила €94m за €11m прибылей KUDU (55% * €20m). Если все выгорит Джево фактически купит Куду за 5x прибылей. Если они потом продадут его за €160m, то заработают быстрые €60m.

Если выкуп Куду произойдет, Gevelot сможет консолидировать свою инвестицию в Куду в своих годовых отчетах и при условии того, что прибыли Куду останутся на том же уровне, общая прибыль Gevelot на акцию составит — €28.40 p/s.

Даже при текущей цене на акцию €105 это всего лишь 3Х от прибылей, до сих пор очень дешево.


Фишки, инвестиционные идеи, сигналы и рекомендации!

Хотите получать бесплатные видеокурсы, материалы и участвовать в закрытых вебинарах?

Тогда подписывайтесь на рассылку и получайте доступ!

Подписка Бесплатная.

Мы гарантируем полную конфиденциальность ваших данных.

Они не могут быть переданы третьим лицам.

Подписка не содержит спама.



Оставьте ответ